Pada 8 Januari, satu pengumuman daripada Kementerian Kewangan dan Pentadbiran Cukai Negeri menyebabkan kejutan yang tidak pernah berlaku sebelum ini dalam industri e-rokok.
Pengumuman itu ringkas dan langsung: mulai 1 April 2026, bayaran balik VAT eksport untuk produk fotovoltaik dan rokok elektronik akan dibatalkan.
Ini adalah kali kedua dalam tempoh dua tahun sahaja industri e-rokok menghadapi pelarasan kepada dasar pembayaran balik cukai eksportnya. Pada 1 Januari 2024, kadar bayaran balik untuk e-rokok telah pun dikurangkan daripada 13% kepada kadar seragam. Kali ini, ia adalah tetapan semula keras.
Berikutan pengumuman itu, harga saham Smoore International (06969.HK), pengeluar alat rokok elektronik terbesar di dunia, menjunam. Ia jatuh lebih daripada 4% pada satu ketika dalam sehari, ditutup turun 3.64% pada HK$16.42, menetapkan paras terendah baharu untuk tempoh tersebut.
Seorang eksekutif dari syarikat e-rokok terkemuka dengan terus terang menyatakan kepada media: "Ini adalah faktor negatif untuk keseluruhan industri, dengan kesan yang besar terhadap eksport."
Namun, ini hanyalah permulaan.
Bayaran balik cukai eksport dikurangkan kepada sifar: penghujung dividen politik
Rebat cukai eksport pernah menjadi rangsangan penting bagi industri pembuatan China untuk mengglobal.
Pelarasan dasar ini amat sensitif untuk industri e-rokok. Pelarasan kepada dasar pembayaran balik cukai eksport secara langsung meningkatkan kos bagi syarikat dalam sektor ini.
Dengan kadar VAT sebanyak 13%, penghapusan bayaran balik cukai adalah bersamaan dengan peningkatan dalam kos eksport kira-kira 11.5%. Bagi OEM e-rokok, yang margin keuntungannya sudah tipis dan persaingan sengit, ini meletakkan beban yang hampir tidak tertanggung.
Walau bagaimanapun, isyarat dasar adalah lebih penting daripada angka kos. E-rokok, bersama-sama dengan fotovoltaik, termasuk dalam skop pelarasan. Kedua-dua industri yang kelihatan tidak berkaitan ini berkongsi label yang sama: industri utama "Buatan China" dan pemacu utama pendapatan eksport.
Seorang pegawai dari Jabatan Dasar Cukai Kementerian Kewangan menjelaskan bahawa pelarasan itu bertujuan untuk "mengoptimumkan struktur dasar pembayaran balik cukai eksport dan menggalakkan pembangunan seimbang perdagangan asing." Walau bagaimanapun, pakar industri secara amnya percaya bahawa ini menandakan berakhirnya era "layanan istimewa" untuk industri e-rokok, dan bahawa e-rokok beralih daripada produk "kegemaran" yang disokong politik kepada produk "dewasa" yang perlu berjalan secara bebas.
Lebih menarik ialah masa. Hanya dua hari sebelum pengumuman itu, akhbar Singapura *Lianhe Zaobao* melaporkan bahawa semasa lawatan mencari fakta ke Guangdong, pemimpin itu secara jelas menuntut untuk "mengembangkan import secara aktif dan menggalakkan pembangunan seimbang import dan eksport." Kenyataan ini ditafsirkan oleh media asing sebagai keengganan China untuk mengembangkan lebihan dagangannya selama-lamanya, supaya tidak memburukkan lagi pergeseran dengan rakan dagang utamanya.
Dalam konteks makroekonomi ini, pembatalan rebat cukai eksport untuk produk seperti e-rokok boleh dianggap sebagai satu lagi langkah konkrit oleh China untuk secara proaktif menyesuaikan struktur perdagangan asingnya dan mengimbangi perdagangan antarabangsa.
Industri e-rokok, yang telah lama menikmati dividen politik, kini terpaksa menanggung kesakitan yang semakin meningkat akibat perubahan dasar ini.
Modal mula dikeluarkan lebih awal daripada jadual
Pasaran modal sentiasa bertindak balas lebih pantas daripada jangkaan, dan beberapa pelabur bijak telah mula menarik diri daripada sektor e-rokok.
Pada 12 Januari, Shunhao Co., Ltd. (002565.SZ) mengumumkan rancangan untuk menjual 60% ekuiti anak syarikatnya, Shanghai Luxin Electronic Technology Co., Ltd. Pengumuman itu dengan berhati-hati menyatakan bahawa urus niaga itu "boleh memberi sedikit kesan ke atas keuntungan bersih syarikat," tetapi juga mengakui bahawa maklumat itu mencetuskan peraturan itu.
Shanghai Luxin Electronic bukan entiti yang tidak diketahui. Menurut maklumat daripada Aiqicha, syarikat itu merupakan pemegang saham penting beberapa syarikat e-rokok berlesen, seperti Meizhonglian dan Luxinfeng Technology. Syarikat induknya, Shunhao Co., Ltd., merupakan salah satu syarikat tersenarai A-share pertama yang memasuki perniagaan e-rokok dan dianggap sebagai "stok e-rokok pertama" pada masa itu.
Pengumuman Shunhao Co., Ltd. menyebabkan kegemparan dalam industri. Seorang profesional pelaburan menganalisis: "Ini bukan pelarasan perniagaan yang mudah, tetapi pengunduran strategik. "Sektor e-rokok telah bertukar daripada produk yang bergaya kepada topik hangat."
Mengkaji sejarah rokok elektronik di pasaran modal adalah seperti menaiki roller coaster.
Pada awal 2021, dengan dasar kawal selia yang semakin jelas, industri e-rokok mengalami ledakan dalam IPO. Permodalan pasaran Smoore International secara ringkas melebihi 500 000 juta dolar Hong Kong, menjadikannya sebuah syarikat bintang di bursa saham Hong Kong; Teknologi RLX (Teknologi Teras-Ultra) melonjak 145.92% pada hari pertama dagangannya di NYSE, mencapai permodalan pasaran sebanyak 45 800 juta dolar AS.
Walau bagaimanapun, ledakan ini berumur pendek. Pada Mac 2022, "Peraturan Pentadbiran Rokok Elektronik" dan "Standard Mandatori Kebangsaan untuk Rokok Elektronik" telah diterbitkan secara rasmi, yang membawa kepada era peraturan yang lebih ketat untuk pasaran domestik. Selepas itu, peraturan yang diperketatkan oleh FDA AS dan pendirian yang lebih berhati-hati oleh banyak negara di seluruh dunia terhadap e-rokok mengaburkan prospek industri.
Menjelang 2023, harga saham syarikat e-rokok telah berkurangan separuh.
Pemergian Shunhao Co., Ltd. mungkin hanya permulaan. Seorang penganalisis industri meramalkan: "Tahun depan, kita boleh melihat lebih banyak syarikat dagangan awam melepaskan perniagaan e-rokok mereka. Ini bukan kerana e-rokok tidak mempunyai pasaran, tetapi kerana peraturan permainan telah berubah sepenuhnya."
Penindasan Antarabangsa: Perang Pematuhan Di Sebalik Penyiasatan Seksyen 337
Ketika dasar negara semakin ketat, serangan antarabangsa sedang dijalankan.
Pada 13 Januari 2026, Reynolds Tobacco Inc. memfailkan permintaan siasatan Seksyen 337 dengan Suruhanjaya Perdagangan Antarabangsa A.S. (ITC), meminta siasatan terhadap AqiMira International, jenama Elf Bar dan Geek Barnya serta sembilan pengedar A.S.
Tuduhan Reynolds Tobacco adalah menarik: persaingan tidak adil dengan menjual e-rokok berperisa di kawasan larangan, gagal merekodkan jualan di bawah undang-undang katalog negeri, dan mengelak cukai eksais negeri dan tempatan dalam pelbagai cara, sekali gus menjejaskan kedudukan pasaran produk Vusenya.
Ini bukan pertandingan komersial yang mudah, tetapi serangan undang-undang yang dirancang dengan teliti.
Siasatan Seksyen 337 dikenali sebagai "pintu masuk ke pasaran AS." Sebaik sahaja ITC mengesan pelanggaran, ia boleh mengeluarkan perintah pengecualian menyeluruh, melarang produk berkaitan daripada memasuki pasaran AS. Bagi syarikat e-rokok China yang bergantung kepada pasaran AS, ini mewakili malapetaka.
AqiMira International ialah contoh tipikal pengembangan antarabangsa syarikat e-rokok China. Rokok elektronik pakai buang Elf Bar, dengan pelbagai jenis perisa dan harga yang berpatutan, dengan cepat menakluki pasaran Amerika, menjadi salah satu jenama paling popular.
Namun, kejayaan ini turut membawa masalah. Reynolds Tobacco menyatakan dalam aplikasinya bahawa Elf Bar dan produk lain "mendapat kelebihan daya saing yang tidak adil dengan memintas peraturan," masalah biasa yang dihadapi oleh banyak syarikat e-rokok China apabila mereka menjadi global.
Seorang peguam yang berpengalaman luas dalam industri e-rokok menganalisis: "Ancaman penyiasatan Seksyen 337 ialah ia bukan hanya tertumpu pada satu syarikat, tetapi boleh menjejaskan seluruh industri melalui perintah pengecualian menyeluruh.
"Jika Aiqiji didapati melanggar peraturan, syarikat e-rokok China lain yang menggunakan model serupa boleh berisiko dikecualikan daripada pasaran AS."
Lebih membimbangkan ialah ini hanyalah permulaan. Apabila negara mengetatkan peraturan mereka mengenai e-rokok, cabaran pematuhan yang serupa akan meningkat. Arahan TPD EU, peraturan e-rokok UK, model pengurusan ubat preskripsi Australia... setiap pasaran mempunyai peraturannya sendiri, dan kos untuk melanggarnya semakin meningkat.
Selepas kesakitan yang semakin meningkat: Peraturan baru kelangsungan hidup untuk e-rokok
Berdepan dengan tekanan berganda daripada pasaran nasional dan antarabangsa, industri rokok elektronik nampaknya menghadapi situasi yang tidak pernah berlaku sebelum ini. Walau bagaimanapun, krisis juga mewujudkan peluang.
Smoore International mengumumkan bahawa syarikat itu akan "secara aktif bertindak balas terhadap perubahan dasar dan meningkatkan daya saingnya melalui inovasi teknologi dan pengoptimuman kos." Ini boleh memberi isyarat masa depan untuk syarikat e-rokok: beralih daripada bergantung pada dividen dasar dan faedah kos rendah kepada inovasi teknologi sebenar dan operasi yang mematuhi.
Seorang pakar industri menyatakan: "Industri e-rokok sedang mengalami pembaharuan bekalan yang mendalam. Syarikat-syarikat yang bergantung semata-mata pada perang harga dan mengabaikan pematuhan akan dihapuskan, manakala mereka yang menumpukan pada R&D dan mematuhi peraturan akan memperoleh bahagian pasaran yang lebih besar."
Malah, dasar yang mengetatkan juga memaksa industri untuk memodenkan. Piawaian kebangsaan China untuk rokok elektronik telah pun menetapkan peraturan ketat mengenai ramuan produk, kandungan nikotin, bahan tambahan, dll. Produk yang memenuhi piawaian kebangsaan lebih berkemungkinan memenuhi keperluan pasaran antarabangsa apabila dieksport.
Bagi pelabur, logik pelaburan dalam industri e-rokok juga berubah. Era arbitraj jangka pendek telah berakhir, dan pelaburan nilai jangka panjang telah menjadi arus perdana. Syarikat yang mempunyai teknologi utama, rantaian bekalan yang dibangunkan dengan baik dan keupayaan pematuhan peraturan yang kukuh mungkin mengalami kesukaran dalam jangka pendek, tetapi dalam jangka panjang, mereka akan cemerlang dalam penstrukturan semula sektor tersebut.
Kesimpulan
Industri rokok elektronik berada di persimpangan jalan.
Di sebelah kiri ialah cara lama: model berdasarkan dividen dasar, pengembangan kos rendah dan pertumbuhan yang tidak terkawal. Laluan ini pernah membuat banyak syarikat cepat kaya, tetapi kini penuh dengan kesukaran.
Di sebelah kanan terdapat laluan baharu: model yang didorong oleh inovasi teknologi, operasi yang mematuhi dan pengurusan yang diperhalusi. Laluan ini lebih sukar dan memerlukan pelaburan dan kesabaran yang lebih besar, tetapi ia boleh menjadi satu-satunya jalan ke masa depan yang mampan.
Pembatalan pembayaran balik cukai eksport, pelarian modal, langkah penindasan antarabangsa... kesukaran awal yang timbul daripada siri langkah penting ini ialah harga yang mesti dibayar oleh industri rokok elektronik untuk pertumbuhannya.
Seorang veteran industri merungut: "Memang menyakitkan, tetapi kita perlu bertahan. "Ini adalah laluan yang tidak dapat dielakkan bagi industri untuk matang dari zaman remajanya."
Mungkin hanya apabila air surut kita akan melihat siapa yang berenang telanjang; Hanya apabila dividen hilang barulah kita melihat siapa yang benar-benar berdaya saing.
Kisah rokok elektronik masih jauh dari tamat; Ia hanya ditulis semula. Syarikat-syarikat yang boleh menanggung kesukaran awal dan menyesuaikan diri dengan peraturan baharu akhirnya akan mendapat tempat mereka dalam transformasi.
Lagipun, selepas malam yang paling gelap datang fajar yang paling terang.